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南美矿业扰动增多 铜矿供应再遇考验
发布时间:2022-06-14浏览次数:4


2022 年 4 月 20 日,五矿资源在港交所公告,Las Bambas 铜矿(年产 30 万吨级)将无法维持铜的生产,原因是当地社区成员进入矿区抗议。消息称与 MMG 有关的承包商约有 3000 名工人被解雇,另有数百名矿山员工也被解雇。

一、南美铜矿生产受到多方扰动

2022 年 4 月 20 日,五矿资源在港交所公告,Las Bambas 铜矿(年产 30 万吨级)将无法维持铜的生产,原因是当地社区成员进入矿区抗议。消息称与 MMG 有关的承包商约有 3000 名工人被解雇,另有数百名矿山员工也被解雇。此后,当地抗议活动不断升级,6 月初秘鲁警方与多个社区在矿场发生冲突,两起火灾袭击了 Las Bambas 铜矿和南方铜业 Los Chancas 项目。

6 月 9 日秘鲁土著社区表示将解除对 Las Bambas 铜矿的抗议活动。该抗议 活动迫使该矿自 4 月 20 日停止运营逾 50 天。社区领导人愿意给予 30 天(6 月 15 日-7 月 15 日)休战以换取新一轮谈判。社区要求为社区成员提供工作岗位,并要求改组矿山高管。矿山经理表示,即日起将恢复部分矿山的活动,但估计需要两到三天才能逐步恢复所有运营,此前因抗议停止为 MMG 承包商工作的 3000 名工人,将有望重返工作岗位。

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从实际产量来看,4 月秘鲁铜矿产量 17 万吨,同比降 1.7%,环比降 6.6%。今年前 4 个月秘鲁铜产量 72.4 万吨,同比增长 2.8%(两万吨)。从细节来看,今年只有一月是高增速,而 2 到 4 月均为平或降。分铜矿来看,4 月 Las Bambas 矿产量下降明显,另有秘鲁南方铜业也处于不正常运营状态,其 Cuajone 矿在今年瘫痪了近两个月。两家矿商前四个月铜矿同比损失近 5 万吨,考虑到五月损失量更大,秘鲁铜矿在这一波抗议中的损失至少在十万吨以上。

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智利方面,2022 年 1 月 31 日,智利通过一项提案,要求将锂和铜矿国有化。另一个提案是将原来无期限的采矿特许权赋予特定期限,并提出可以给 5 年时间作为过渡期间。6 月初,智利政府启动对 Los Pelambres 铜矿的制裁程序,智利环境监管局就该公司尾矿应急池的不当使用和缺陷,以及事故和突发事件沟通协议的缺陷,提出了一项轻微和两项重大指控。监管局表示该案件是由于公民投诉而启动,还对矿场排放的微粒物质提出了建议。

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从今年智利铜矿的实际生产来看,由于品位下滑,投资不足等原因,智利铜矿产量也出现了明显下滑,今年前四个月铜矿生产 171.4 万吨,同比下降 7.6%, 产量损失近15 万吨,且下滑速度有加速倾向,连续四个月铜矿生产增幅别为 -7.4%,-7.2%,-6%,-9.81%。智利国家铜委员会给出的原因,包括矿石质量下降、水资源短缺。

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二、铜矿生产扰动的经济学分析

经验的来看,在铜价处在高位区间的阶段,铜矿罢工等干扰项往往出现上升。在市场处在较为平稳,或者过剩的状态下,铜矿生产商通过更低的成本进行竞争,逐出更低成本的产能。但在市场处于典型的卖方市场情境下,供不应求,供应曲线斜率上升,供应刚性抬升的阶段,铜矿产能已经充分利用,边际产能对价格的影响开始体现。一般来说,铜的全球期现货市场被看作趋近于完全竞争市场,基本符合传统 经济学理论中完全竞争市场的基本假设,包括存在大量买者和卖者,产品同质性强,资源流动性,信息完全性等等。但在供应出现短缺,生产和运输开始集中的阶段,铜产业链特别是靠近于上游的环节,出现了有利于垄断和寻租的因素。主要的铜资源国,典型如秘鲁和智利,及当地的工会组织,社区团体等,有动力通过寻租活动加强垄断地位,以谋求非生产性利润。一般认为,垄断的基本原因是进入障碍,铜矿生产也具备这样一种特点,这种障碍一是高额的固定成本使得新进厂商难以进入;二是铜矿从勘探、可研、建厂投产需要数年时间,即使有新进厂商,在中短期也无法影响铜矿的供应。由于周期性的原因,完全竞争市场存在大量卖者的假设被显著削弱,呈现出阶段性的垄断特征,这种垄断既有自然垄断的性质(少数供应商更有效率),又有资源垄断的性质(关键资源由少数企业和国家所有)。传统的经济学理论告诉我们,垄断主要带来两个方面的危害,一是影响供需关系的正常修复,在寻租和垄断行为影响下,产量往往低于供需平衡所需产量,供需关系在相当长的一段时间内被扭曲。二是导致有效投资不足,垄断企业或组 织能通过寻租获得利益,阻碍了效率提高,削弱了加大投资扩大产能的积极性。秘鲁央行报告显示,受到种种抗议活动影响,秘鲁矿业投资下降。今年矿业投资下降约 1%,2023 年下降 15%。智利情况类似,一些矿业公司已暂停了在智利的投资决定。寻租的目的在于加强垄断行为,影响定价并从中获利。不可避免的由于相对低效,面临着竞争者约束。从更长时间和全球矿业竞争的维度来看,由于价格被拉到高于(完全竞争条件下)供需平衡的价格,对新进厂家有高价格激励。以铜矿供应而言,典型的就是中资铜矿商的增资扩产行为增多,从整个周期来看,将会出现全球铜矿供应版图的重大迁移。

三、铜市场逻辑与价格展望

落实到价格上,南美的铜矿生产扰动,直接结果是铜精矿产量下降。智利和秘鲁两国铜矿全球占比近五成。截至 5 月底南美铜矿产量损失就超过 25 万吨, 且由于投资不足的影响,中长期生产能力也相应受到抑制。

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实际的铜矿加工费走势已经开始反映南美铜矿生产的扰动。铜矿加工费 TC 是铜矿与精炼铜之间的价差。铜矿加工费从 4 月底最高的 83.6 美元跌至近期的 75.3 美元。而从长期来看,加工费从去年五一的历史底部区域反弹整整一年,但仍处于相对中性的位置,而随着供应扰动进一步发酵,加工费将重新回到 60 美元甚至更低的位置,挤压冶炼厂的利润空间。铜矿及铜现货的相对紧缺将拉长铜 价处在高位区间(沪铜期货 7 万元以上)的时间。

展望未来铜价走势,全球流动性收缩进度和通胀实际情况仍然是铜价阶段性的主导因素。特别在六月美国通胀数据再度爆表之后,市场等待美联储对于持续通胀的表态。过于鹰派的态度可能对铜价造成阶段性的压力,但相应的美国资产过快下跌也有掣肘美国货币政策正常化进程。市场仍将在实际经济运行和美联储表态中间寻找价格运行的脉络。

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